【聚焦】中药饮片:跌入尘埃or再现光辉?

- 2017-03-24 李潜 未名企鹅 -

首部为振兴传统中医药而制定的国家法律-《中华人民共和国中医药法》实施在即,未来将极力促进中医药健康发展。作为传统中药产业三大支柱产业之一的中药饮片行业发展情况业已成为两会热点,备受关注。

行业概况:市场不断扩大,供给略超需求

根据统计局及工信部数据,截止到2015年底,中药饮片整体市场规模达到1699.94亿元,同比增长13.64%。工信部2016年前三季度医药工业经济指标显示,中药饮片行业企业收入达到了1359亿元,增速为12.45%,是增长最快的子行业,政策扶持优势明显。

图1 医药工业与中药饮片行业增长情况

从2006年以来,中药饮片行业就保持了强劲的增长势头,复合增长率保持在30%左右,远超其他子行业的增速。

图2 中药饮片行业的CAGR最高

中药饮片行业主营业务收入占医药制造业主营业务收入的比重逐年上升。中药饮片行业在医药工业的市场地位不断加强。

图3 中药饮片在医药工业占比趋高

2015年我国中药饮片加工行业产量约335万吨,行业产能约482万吨,同期需求320万吨。

图4 中药饮片供需基本处于平衡

从供需来看,中药饮片行业虽产能利用率相对较低,但供给与需求整体保持相对平衡,这对于整个行业保持稳定至关重要。

竞争格局:充分竞争,集中度低

从政策环境以及市场运行的情况来看,目前中药饮片行业的市场化程度相对较高。积极的国家产业政策为中药饮片行业的发展创造了宽松的政策环境,除严禁外资进入以外,参与竞争者满足一定条件可以参与市场竞争。同时,在规范市场准入、炮制工艺、原材料及产品质量的前提下,中药饮片的竞争环境,特别是产品价格相对透明,竞争参与者均可以通过不同渠道,从公开市场获得不同时间、不同地区、不同种类的中药饮片价格信息。

政策大力扶持中药饮片行业发展,加之中药饮片产品价格的相对透明,逐步加深了行业的市场化程度。

中药饮片行业虽历经数千年发展,但真正开始规范化和产业化的时间并不长,以致没形成一家独大或几家独大的局面,行业中有大量企业存在。Wind资讯显示,2015年规模以上中药饮片企业实现销售收入1699.94亿元,利润总额120.28亿元,累计资产总计约1129.53亿元,行业企业数量为1006家,平均每家中药饮片企业销售收入、利润总额和总资产分别为1.69亿元、1195.6万元和1.12亿元。

图5 中药饮片企业各项指标逐年提高

行业龙头康美药业可生产中药饮片1,000多个种类,超过20,000个品规,2014年中药饮片贡献营业收入37.2亿元,行业市占率仅有2.19%。

图6 中药饮片行业集中度偏低

中药饮片行业自身存在的特点,诸如注重药材的产地、产品种类多样化、企业间竞争相对缓和等决定了行业集中度较低。但是,随着行业规范度不断提升,行业龙头企业及下游上市企业加强对药材的掌控、全国布局,中药饮片行业并购重组时有发生,整个行业集中度有望逐步提升。

发展形势:利弊明显,长期向好

中药饮片行业发展形势受政策影响较大,从现有情况来看,国家产业政策大力支持,加之中医药具有独特的文化和经济价值,已在广大群众中拥有极其深厚的基础。随着国民健康意识的提升,医疗保健需求上升,且国民收入逐步增长,医疗保健支出将随之上涨;中药饮片作为“治未病”的重要产品有望受益于此。

中药饮片行业发展的不利因素同样明显:生产环节存在原料药材来源混乱、生产专业化、规模化程度低及生产工艺不规范等问题;流通环节则因交易成本高、价格传导机制失效、从业人员自律性不强及缺乏信用和监督体系等,导致行业信誉较差。

中药饮片行业利、弊明显,且在国家已经意识到问题的前提下,整个行业将面临整顿,化不利为有利。

中药饮片行业未来整体呈现景气状况。从需求端来看,医院和药店两大终端均有使用中药饮片的动力,且中药饮片受政策负面扰动影响较小。由于中药饮片不纳入药占比考核指标与仍然保留25%加成,医院有使用意愿;药店终端则因为高毛利的保健品和器械市场逐步被电商抢走,次高毛的中药饮片逐步受到重视。从供给端来看,政府监管趋严,家庭作坊式的中药饮片加工企业逐步被淘汰,供过于求的局面有望改善。2015年,CFDA发布进一步加强中药饮片生产经营监管的通知,加强GMP的飞行检查,并收回不合格企业的GMP证书,行业集中度正逐步提升,产能过剩的情况逐渐改善。

图7 中药饮片已经成为GMP证书收回“重灾区”

中药饮片行业供需关系的转变,将促使行业市场规模扩容在即,长期发展整体向好。

资本前景:退出方式欠缺,被并购居多

中药饮片行业单独上市的企业不多,除却康美药业、中智药业(港股),仅有新荷花饮片以及广印堂曾尝试IPO,但都因为各种原因最终没能成功。中药饮片公司最主要的资本化渠道仍然是被上市公司收购(新三板公司流动性差且估值偏低,融资手段相对匮乏,暂不算为完美地进入资本市场)。

表1 中药饮片行业并购交易

过去几年上市公司并购中药饮片企业的目的多出于产业链延伸、布局,对并购标的选择更为注重标的的特色,多倾向于标的公司具备一定的特殊性。结合上述多项交易分析,不难发现,并购标的多为产品具备特色(创新剂型)或具备下游终端渠道、布局医疗机构或零售(连锁)终端。

以沪|谯药业被香雪制药收购为例。沪谯药业生产的中药饮片产品客户主要为蔡同德堂及各地中医院等零售终端,在行业内知名度很高,是中药饮片行业龙头企业。从财务指标来看,沪谯药业利润水平远高于行业平均水平。

图8 沪谯药业利润水平

图9 中药饮片行业毛利率水平

《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定,发行人申请首次公开发行股票应当符合最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元;或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于五千万元。

图10 沪谯药业收益情况

从收益情况来看,沪谯药业满足创业板上市的条件,拥有独自上市的基础。但是,中药饮片企业下游客户较为稳定、区域性强,因产品同质化较强导致市场拓展较为困难,无法确保业绩持续快速增长,较难以在资本市场得到高估值。因此,中药饮片企业的单独上市不会成为最佳选择,一般情况下,选择作为下游上市企业的并购标的,助力上市公司延伸产业链,实现全产业链布局,从而进入资本市场。

总之,当前政策形势利好中药饮片行业,且企业资本化前景可期、未来并购增多。